Главные заявления Эльвиры Набиулиной: краткий обзор
Главные заявления Эльвиры Набиулиной: краткий обзор
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина выступила с программным заявлением, пересмотрев прогноз по ключевой ставке в сторону повышения, обозначив проинфляционные риски и дав оценку текущей макроэкономической ситуации. Собрали главное.
Инфляция
Рост цен в июне ускорился из-за топливного рынка и плодоовощей, которые нетипично сильно дешевели весной. Удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг, что отразилось на инфляционных ожиданиях — в июле они значительно выросли.
«В июне рост цен ускорился. В основном это было связано с ситуацией на топливном рынке, а также с возобновлением роста цен на плодоовощи, которые нетипично сильно дешевели весной».
«Оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг. Это предсказуемо отразилось на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли. Бензин является важным товаром-маркером, так как занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний».
Вместе с тем оценка устойчивой инфляции не изменилась. По мере стабилизации топливного рынка ожидания могут пойти вниз — как это было после повышения НДС: краткосрочный всплеск сменился быстрой коррекцией.
«По мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз. Примерно так они реагировали на повышение НДС: после краткосрочного всплеска ожидания достаточно быстро скорректировались. Мы не изменили свою оценку устойчивой инфляции и полагаем, что во второй половине года она останется вблизи текущих уровней».
Экономика
Динамика ВВП в первом полугодии положительная. После спада в I квартале (календарные и погодные факторы) во II квартале экономическая активность умеренно возросла. Инвестиции компаний восстанавливались, потребление домохозяйств ускорилось.
«Как мы и ожидали, динамика ВВП в первом полугодии была положительной. После спада в I квартале, который был связан с календарными и погодными факторами, в II квартале экономическая активность умеренно возросла».
«Инвестиции компаний восстанавливались. Потребление домохозяйств даже несколько ускорилось, что отчасти было связано с разовыми факторами».
Дальнейшее развитие зависит от двух факторов: предложения товаров (компании восстановят мощности до конца года) и динамики спроса (предприятия ожидают его замедления).
«Первый — ситуация с предложением товаров. В нашем базовом сценарии мы исходим из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года. Второй фактор — это динамика спроса. Предприятия ожидают его замедления, что следует из оперативных данных».
Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление роста цен.
«Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление темпов роста цен».
Денежно-кредитные условия
Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Однако с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость ДКУ в реальном выражении уменьшилась.
«Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Однако с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении несколько уменьшилась».
Сберегательная активность населения немного снизилась, меняется ее структура. Кредитование компаний в июне замедлилось, в рознице — оживление (ипотека + необеспеченные потребкредиты).
«Сберегательная активность населения немного снизилась, при этом меняется ее структура. Кредитование компаний в июне замедлилось. В розничном сегменте происходит оживление, причем не только за счет ипотеки, но и за счет необеспеченных потребительских займов».
Расходы бюджета значительно выше прошлогодних. Ожидается более высокая динамика расходов и структурный дефицит выше проектировок. ДКП должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем во II квартале.
«Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. Поэтому в целом по году мы ожидаем более высокой динамики расходов и, соответственно, более высокого структурного дефицита, чем это заложено в текущих проектировках. Это означает, что при прочих равных денежно-кредитная политика должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем складывался в II квартале».
Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года.
«Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, а значит, мы не можем закладывать в свой макроэкономический прогноз нулевое сальдо».
Внешние условия
Мировая инфляция ускоряется, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке. Цены на нефть волатильны и сильно реагируют на геополитику.
«Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке. Мировые цены на нефть остаются волатильными и сильно реагируют на геополитические события».
Прогноз цены на нефть снижен на $5 за баррель на всем горизонте. Баланс внешней торговли во II квартале сложился ниже ожиданий.
«Мы снизили прогноз цены на нефть на 5 долларов за баррель на всем прогнозном горизонте. Баланс внешней торговли в II квартале складывался ниже, чем мы ожидали».
Риски
На прогнозном горизонте преобладают проинфляционные риски. Среди них — более медленное снижение напряженности на рынке труда и параметры бюджета.
«В целом на прогнозном горизонте, по нашей оценке, преобладают проинфляционные риски. По-прежнему к ним относится более медленное, чем мы ожидаем, снижение напряженности на рынке труда. Важным фактором неопределенности остаются параметры бюджета».
Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей. Однако это может иметь и дезинфляционные эффекты — если настроения бизнеса и потребительская уверенность существенно снизятся.
«Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей. С другой стороны, ситуация с временным выбытием производственных мощностей может иметь и дезинфляционные эффекты. Если настроения бизнеса и потребительская уверенность существенно снизятся под влиянием этого фактора, то мы увидим значительно более сдержанную динамику совокупного спроса».
Перспективы будущих решений
С учетом новых бюджетных вводных и вероятных вторичных эффектов от роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Диапазон на текущий год повышен до 14,5–14,6%, на следующий — до 10,5–12,5%.
«С учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Ее диапазон на текущий год повышен до 14,5–14,6%, на следующий — до 10,5–12,5%».
Возможны разные сценарии, но в любом из них решения ЦБ направлены на возвращение инфляции к 4%.
«В зависимости от того, как будет развиваться ситуация, возможны разные сценарии. Но в любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте».
Итоговые выводы
- Инфляция ускорилась в июне из-за топлива и плодоовощей, во втором полугодии ожидается стабилизация вблизи текущих уровней.
- Инфляционные ожидания выросли в июле, но после стабилизации топливного рынка могут скорректироваться вниз.
- ВВП растет, инвестиции восстанавливаются, потребление ускоряется, но предприятия ждут замедления спроса.
- Снижение напряженности на рынке труда будет способствовать замедлению роста цен.
- ДКУ ужесточаются, розничное кредитование оживляется — требуется сдержанная политика.
- Структурный дефицит бюджета сохранится до 2028 года, расходы выше прошлогодних.
- Мировая инфляция ускоряется, прогноз по нефти снижен на $5, баланс внешней торговли ниже ожиданий.
- Преобладают проинфляционные риски — рынок труда и бюджет.
- Ключевая ставка: 14,5–14,6% на текущий год, 10,5–12,5% на следующий.
Решения Банка России в любом сценарии будут направлены на возвращение инфляции к 4%.