Рост премий за риск делает длинные ОФЗ выгодным инструментом для инвесторов
Ранее опубликовано по этой теме
Центральный банк Российской Федерации принял решение о снижении ключевой ставки на 25 базисных пунктов, что вызвало широкий резонанс в экспертной среде. Несмотря на кажущуюся незначительность данного шага, аналитики видят в нем глубокий подтекст. Основное внимание сейчас приковано не к самому факту изменения, а к долгосрочным намерениям регулятора.
Согласно мнению эксперта Михаила Задорнова, само по себе уменьшение ставки на такой малый шаг не способно радикально изменить текущую экономическую конъюнктуру. Рынок уже адаптировался к существующим условиям, и подобные колебания не создают мгновенного дефицита или избытка ликвидности. Однако важно смотреть на то, что стоит за этим маневром.
Регулятор использует данное решение как инструмент коммуникации с участниками рынка. Снижение ставки в текущих условиях может быть интерпретировано как признание того, что монетарная политика становится более мягкой. Это создает определенные ожидания у бизнеса и населения относительно доступности кредитных ресурсов в ближайшем будущем.
«Решение Банка России снизить ставку на 25 базисных пунктов существенно не влияет на ситуацию в экономике, но регулятор посылает очевидный сигнал — ожидает ускорения инфляции», — подчеркнул Михаил Задорнов.
Данный прогноз указывает на то, что Банк России видит риски роста цен, которые могут обостриться в ближайшие кварталы. Если инфляционные ожидания начнут расти, это может вынудить регулятора в дальнейшем ужесточать политику. Таким образом, текущее смягчение может оказаться лишь временной паузой перед более серьезными мерами.
Для бизнеса это означает необходимость тщательного планирования денежных потоков и хеджирования рисков. Компании должны учитывать, что дешевые деньги могут быть кратковременным явлением. Любое изменение прогнозов инфляции моментально отразится на стоимости заемного капитала и инвестиционной активности.
Главные заявления Эльвиры Набиулиной: краткий обзор
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина выступила с программным заявлением, пересмотрев прогноз по ключевой ставке в сторону повышения, обозначив проинфляционные риски и дав оценку текущей макроэкономической ситуации. Собрали главное.
Инфляция
Рост цен в июне ускорился из-за топливного рынка и плодоовощей, которые нетипично сильно дешевели весной. Удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг, что отразилось на инфляционных ожиданиях — в июле они значительно выросли.
«В июне рост цен ускорился. В основном это было связано с ситуацией на топливном рынке, а также с возобновлением роста цен на плодоовощи, которые нетипично сильно дешевели весной».
«Оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг. Это предсказуемо отразилось на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли. Бензин является важным товаром-маркером, так как занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний».
Вместе с тем оценка устойчивой инфляции не изменилась. По мере стабилизации топливного рынка ожидания могут пойти вниз — как это было после повышения НДС: краткосрочный всплеск сменился быстрой коррекцией.
«По мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз. Примерно так они реагировали на повышение НДС: после краткосрочного всплеска ожидания достаточно быстро скорректировались. Мы не изменили свою оценку устойчивой инфляции и полагаем, что во второй половине года она останется вблизи текущих уровней».
Экономика
Динамика ВВП в первом полугодии положительная. После спада в I квартале (календарные и погодные факторы) во II квартале экономическая активность умеренно возросла. Инвестиции компаний восстанавливались, потребление домохозяйств ускорилось.
«Как мы и ожидали, динамика ВВП в первом полугодии была положительной. После спада в I квартале, который был связан с календарными и погодными факторами, в II квартале экономическая активность умеренно возросла».
«Инвестиции компаний восстанавливались. Потребление домохозяйств даже несколько ускорилось, что отчасти было связано с разовыми факторами».
Дальнейшее развитие зависит от двух факторов: предложения товаров (компании восстановят мощности до конца года) и динамики спроса (предприятия ожидают его замедления).
«Первый — ситуация с предложением товаров. В нашем базовом сценарии мы исходим из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года. Второй фактор — это динамика спроса. Предприятия ожидают его замедления, что следует из оперативных данных».
Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление роста цен.
«Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление темпов роста цен».
Денежно-кредитные условия
Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Однако с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость ДКУ в реальном выражении уменьшилась.
«Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Однако с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении несколько уменьшилась».
Сберегательная активность населения немного снизилась, меняется ее структура. Кредитование компаний в июне замедлилось, в рознице — оживление (ипотека + необеспеченные потребкредиты).
«Сберегательная активность населения немного снизилась, при этом меняется ее структура. Кредитование компаний в июне замедлилось. В розничном сегменте происходит оживление, причем не только за счет ипотеки, но и за счет необеспеченных потребительских займов».
Расходы бюджета значительно выше прошлогодних. Ожидается более высокая динамика расходов и структурный дефицит выше проектировок. ДКП должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем во II квартале.
«Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. Поэтому в целом по году мы ожидаем более высокой динамики расходов и, соответственно, более высокого структурного дефицита, чем это заложено в текущих проектировках. Это означает, что при прочих равных денежно-кредитная политика должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем складывался в II квартале».
Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года.
«Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, а значит, мы не можем закладывать в свой макроэкономический прогноз нулевое сальдо».
Внешние условия
Мировая инфляция ускоряется, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке. Цены на нефть волатильны и сильно реагируют на геополитику.
«Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке. Мировые цены на нефть остаются волатильными и сильно реагируют на геополитические события».
Прогноз цены на нефть снижен на $5 за баррель на всем горизонте. Баланс внешней торговли во II квартале сложился ниже ожиданий.
«Мы снизили прогноз цены на нефть на 5 долларов за баррель на всем прогнозном горизонте. Баланс внешней торговли в II квартале складывался ниже, чем мы ожидали».
Риски
На прогнозном горизонте преобладают проинфляционные риски. Среди них — более медленное снижение напряженности на рынке труда и параметры бюджета.
«В целом на прогнозном горизонте, по нашей оценке, преобладают проинфляционные риски. По-прежнему к ним относится более медленное, чем мы ожидаем, снижение напряженности на рынке труда. Важным фактором неопределенности остаются параметры бюджета».
Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей. Однако это может иметь и дезинфляционные эффекты — если настроения бизнеса и потребительская уверенность существенно снизятся.
«Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей. С другой стороны, ситуация с временным выбытием производственных мощностей может иметь и дезинфляционные эффекты. Если настроения бизнеса и потребительская уверенность существенно снизятся под влиянием этого фактора, то мы увидим значительно более сдержанную динамику совокупного спроса».
Перспективы будущих решений
С учетом новых бюджетных вводных и вероятных вторичных эффектов от роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Диапазон на текущий год повышен до 14,5–14,6%, на следующий — до 10,5–12,5%.
«С учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Ее диапазон на текущий год повышен до 14,5–14,6%, на следующий — до 10,5–12,5%».
Возможны разные сценарии, но в любом из них решения ЦБ направлены на возвращение инфляции к 4%.
«В зависимости от того, как будет развиваться ситуация, возможны разные сценарии. Но в любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте».
Итоговые выводы
- Инфляция ускорилась в июне из-за топлива и плодоовощей, во втором полугодии ожидается стабилизация вблизи текущих уровней.
- Инфляционные ожидания выросли в июле, но после стабилизации топливного рынка могут скорректироваться вниз.
- ВВП растет, инвестиции восстанавливаются, потребление ускоряется, но предприятия ждут замедления спроса.
- Снижение напряженности на рынке труда будет способствовать замедлению роста цен.
- ДКУ ужесточаются, розничное кредитование оживляется — требуется сдержанная политика.
- Структурный дефицит бюджета сохранится до 2028 года, расходы выше прошлогодних.
- Мировая инфляция ускоряется, прогноз по нефти снижен на $5, баланс внешней торговли ниже ожиданий.
- Преобладают проинфляционные риски — рынок труда и бюджет.
- Ключевая ставка: 14,5–14,6% на текущий год, 10,5–12,5% на следующий.
Решения Банка России в любом сценарии будут направлены на возвращение инфляции к 4%.
Главные заявления Эльвиры Набиулиной: полный сборник
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина выступила с программным заявлением, в котором обозначила ключевые вызовы для денежно-кредитной политики на ближайшую перспективу. Регулятор пересмотрел прогнозный диапазон ключевой ставки в сторону повышения, указал на сохраняющиеся проинфляционные риски и дал оценку текущей макроэкономической ситуации. Главные тезисы из выступления главы ЦБ — в материале.
Инфляция
Июньский рост цен был обусловлен двумя основными факторами: ситуацией на топливном рынке и возобновлением роста цен на плодоовощную продукцию, которая нетипично сильно дешевела весной. Оперативные данные уже фиксируют распространение удорожания топлива на цены по широкому кругу товаров и услуг.
«В июне рост цен ускорился. В основном это было связано с ситуацией на топливном рынке, а также с возобновлением роста цен на плодоовощи, которые нетипично сильно дешевели весной».
Бензин занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний, поэтому является важным товаром-маркером. Это предсказуемо отразилось на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли.
«Оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг. Это предсказуемо отразилось на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли. Бензин является важным товаром-маркером, так как занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний».
Вместе с тем регулятор не изменил свою оценку устойчивой инфляции. По мере стабилизации ситуации на топливном рынке ожидания могут пойти вниз по аналогии с реакцией на повышение НДС, когда после краткосрочного всплеска последовала достаточно быстрая коррекция.
«По мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз. Примерно так они реагировали на повышение НДС: после краткосрочного всплеска ожидания достаточно быстро скорректировались. Мы не изменили свою оценку устойчивой инфляции и полагаем, что во второй половине года она останется вблизи текущих уровней».
Экономика
Динамика ВВП в первом полугодии сложилась положительно. После спада в I квартале, связанного с календарными и погодными факторами, во II квартале экономическая активность умеренно возросла.
«Как мы и ожидали, динамика ВВП в первом полугодии была положительной. После спада в I квартале, который был связан с календарными и погодными факторами, в II квартале экономическая активность умеренно возросла».
Инвестиции компаний восстанавливались. Потребление домохозяйств даже несколько ускорилось, что отчасти было связано с разовыми факторами. Дальнейшее развитие ситуации зависит от двух ключевых факторов: предложения товаров и динамики спроса. В базовом сценарии ЦБ исходит из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года.
«Инвестиции компаний восстанавливались. Потребление домохозяйств даже несколько ускорилось, что отчасти было связано с разовыми факторами. Дальнейшее развитие ситуации в экономике зависит от ряда факторов. Первый — ситуация с предложением товаров. В нашем базовом сценарии мы исходим из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года. Второй фактор — это динамика спроса. Предприятия ожидают его замедления, что следует из оперативных данных».
Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление темпов роста цен.
«Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление темпов роста цен».
Денежно-кредитные условия
Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Однако с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении несколько уменьшилась.
«Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Однако с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении несколько уменьшилась».
Сберегательная активность населения немного снизилась, при этом меняется ее структура. Кредитование компаний в июне замедлилось, тогда как в розничном сегменте происходит оживление как за счет ипотеки, так и за счет необеспеченных потребительских займов.
«Сберегательная активность населения немного снизилась, при этом меняется ее структура. Кредитование компаний в июне замедлилось. В розничном сегменте происходит оживление, причем не только за счет ипотеки, но и за счет необеспеченных потребительских займов».
Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. В целом по году ожидается более высокая динамика расходов и, соответственно, более высокий структурный дефицит, чем заложено в текущих проектировках. Это означает, что при прочих равных денежно-кредитная политика должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем складывался во II квартале.
«Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. Поэтому в целом по году мы ожидаем более высокой динамики расходов и, соответственно, более высокого структурного дефицита, чем это заложено в текущих проектировках. Это означает, что при прочих равных денежно-кредитная политика должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем складывался в II квартале».
Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, а значит, в макроэкономический прогноз невозможно закладывать нулевое сальдо.
«Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, а значит, мы не можем закладывать в свой макроэкономический прогноз нулевое сальдо».
Внешние условия
Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке. Мировые цены на нефть остаются волатильными и сильно реагируют на геополитические события.
«Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке. Мировые цены на нефть остаются волатильными и сильно реагируют на геополитические события».
Банк России снизил прогноз цены на нефть на 5 долларов за баррель на всем прогнозном горизонте. Баланс внешней торговли во II квартале складывался ниже, чем ожидалось.
«Мы снизили прогноз цены на нефть на 5 долларов за баррель на всем прогнозном горизонте. Баланс внешней торговли в II квартале складывался ниже, чем мы ожидали».
Риски
На прогнозном горизонте преобладают проинфляционные риски. По-прежнему к ним относится более медленное, чем ожидается, снижение напряженности на рынке труда. Важным фактором неопределенности остаются параметры бюджета.
«В целом на прогнозном горизонте, по нашей оценке, преобладают проинфляционные риски. По-прежнему к ним относится более медленное, чем мы ожидаем, снижение напряженности на рынке труда. Важным фактором неопределенности остаются параметры бюджета».
Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей. Вместе с тем этот фактор может иметь и дезинфляционные эффекты. Если настроения бизнеса и потребительская уверенность существенно снизятся под влиянием этого фактора, то динамика совокупного спроса будет значительно более сдержанной.
«Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей. С другой стороны, ситуация с временным выбытием производственных мощностей может иметь и дезинфляционные эффекты. Если настроения бизнеса и потребительская уверенность существенно снизятся под влиянием этого фактора, то мы увидим значительно более сдержанную динамику совокупного спроса».
Перспективы будущих решений
С учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Диапазон на текущий год повышен до 14,5–14,6%, на следующий — до 10,5–12,5%.
«С учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. Ее диапазон на текущий год повышен до 14,5–14,6%, на следующий — до 10,5–12,5%».
В зависимости от того, как будет развиваться ситуация, возможны разные сценарии. Но в любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте.
«В зависимости от того, как будет развиваться ситуация, возможны разные сценарии. Но в любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте».
Выводы
Таким образом, ключевые заявления Набиуллиной сводятся к следующему:
- Инфляция ускорилась в июне из-за топливного рынка и плодоовощей, однако во втором полугодии ожидается ее стабилизация вблизи текущих уровней.
- Инфляционные ожидания значительно выросли в июле, но после стабилизации топливного рынка могут скорректироваться вниз.
- ВВП растет, инвестиции восстанавливаются, потребление ускоряется, однако предприятия ожидают замедления спроса.
- Постепенное снижение напряженности на рынке труда будет способствовать замедлению роста цен.
- Денежно-кредитные условия ужесточаются, розничное кредитование оживляется, что требует сдержанной политики.
- Структурный дефицит бюджета сохранится до 2028 года, расходы бюджета выше прошлогодних.
- Мировая инфляция ускоряется, прогноз по нефти снижен на $5 за баррель, баланс внешней торговли ниже ожиданий.
- Преобладают проинфляционные риски, связанные с рынком труда и параметрами бюджета.
- Прогнозный диапазон ключевой ставки повышен до 14,5–14,6% на текущий год и до 10,5–12,5% на следующий.
Решения Банка России в любом сценарии будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к целевым 4% на прогнозном горизонте.
Экономическая стабильность России находится под пристальным вниманием регулятора в условиях нарастающей неопределенности. Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин высказал мнение о потенциальных угрозах для финансовой системы. Главным опасением эксперта остается риск перехода экономики в состояние стагфляции.
Стагфляция представляет собой крайне сложное сочетание процессов, когда экономический рост замедляется, а инфляция при этом продолжает расти. Такой сценарий крайне опасен для потребительского сектора и бизнеса. Регулятор подчеркивает, что подобные процессы не являются неизбежными, но требуют предельной осторожности.
Основным триггером для запуска этого деструктивного механизма может стать неправильное управление макроэкономическими показателями. Если государственные институты не смогут оперативно и точно реагировать на внешние потрясения, баланс будет нарушен. Это может привести к затяжному кризису покупательной способности.
«Стагфляция в России начнется, если неадекватно отреагировать на шоки в экономике»,
Текущая конъюнктура рынка характеризуется высокой волатильностью и зависимостью от глобальных цепочек поставок. Любые резкие изменения цен на сырье или логистические сбои создают дополнительное давление на внутренний рынок. В таких условиях ошибки в денежно-кредитной политике могут иметь долгосрочные негативные последствия.
Последствия стагфляции обычно включают снижение реальных доходов населения и падение инвестиционной активности. Компании сталкиваются с ростом издержек при одновременном падении спроса на продукцию. Это создает замкнутый круг, из которого крайне трудно выйти без жестких структурных реформ.
Логистическая сеть Украины столкнулась с серьезными сбоями в работе южного направления. ПАО «Укрзализныця» официально объявило о введении ограничений на транспортировку грузов в Одессу. Данное решение напрямую затрагивает работу ключевых транспортных узлов региона.
Согласно официальным данным предприятия, под ограничения попала отправка всех видов грузов на станцию Черноморская-Экспорт, предназначенную для Одесского припортового завода. Кроме того, зафиксированы сложности с отправкой ячменя на станцию Одесса-Порт. Эти меры создают дополнительные барьеры для функционирования морских терминалов.
Важно отметить, что руководство железнодорожного оператора воздержалось от прямых комментариев относительно причин данных ограничений. В официальном сообщении на сайте компании не указаны ни технические неисправности, ни оперативные изменения в графиках движения. Ситуация остается неопределенной для участников рынка.
«Ограничено отправление всех грузов на станцию Черноморская-Экспорт для Одесского припортового завода и отправка ячменя на станцию Одесса-Порт»,
Данные логистические изменения происходят на фоне эскалации боевых действий в причерноморском регионе. Ранее Минобороны РФ сообщило о проведении групповых ударов высокоточным оружием и беспилотниками по объектам в Одессе, Измаиле и Николаеве. Атаки были направлены именно на портовую инфраструктуру.
Подобные инциденты неизбежно ведут к росту издержек в экспортно-импортных операциях. Остановка поставок зерновых и промышленного сырья может спровоцировать задержки в глобальных цепочках поставок. Экономическая стабильность региона сейчас находится под серьезным давлением.